國(guó)內(nèi)菜籽油產(chǎn)量下滑已成定局，國(guó)際市場(chǎng)也在憂慮新季大豆產(chǎn)量會(huì)減少，二者共同作用，使原本就運(yùn)行于成本線附近的菜籽油價(jià)格將以整體上移為基調(diào)，期貨價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)出底部逐級(jí)抬高趨勢(shì)。

    我們?cè)谡{(diào)研后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)主產(chǎn)區(qū)油菜籽面積大幅下滑成為市場(chǎng)共識(shí)。而部分產(chǎn)區(qū)出油率下降則會(huì)加劇菜籽油的產(chǎn)量。根據(jù)當(dāng)前各地大油廠油菜籽的收購(gòu)來(lái)看，川鄂湘三省收購(gòu)近200萬(wàn)噸，與往年同期相比落后近30%。盡管部分貿(mào)易商手上還有存貨，但根據(jù)我們的走訪，由于油菜籽不易儲(chǔ)藏，貿(mào)易商手上存貨有限。這也說(shuō)明大部分油菜籽已被油廠收購(gòu)。這反映出今年國(guó)內(nèi)油菜籽下滑較為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)油菜籽產(chǎn)量下滑在20%。從收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，今年產(chǎn)區(qū)油菜籽開(kāi)秤價(jià)接近2.3元/斤，規(guī)模收購(gòu)后油菜籽價(jià)格接近2.5元/斤。我們估計(jì)，今年油廠收購(gòu)均價(jià)在2.4元/斤。按照2200元/噸菜粕計(jì)算，菜籽油的成本價(jià)約在10500元/噸。從鄭州菜籽油期貨的盤面走勢(shì)來(lái)看，目前價(jià)格走勢(shì)基本運(yùn)行在國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)菜籽油的成本區(qū)間。

    由于油脂間較強(qiáng)的消費(fèi)替代性以及消費(fèi)的區(qū)域性，這就要求我們不僅要關(guān)注菜籽油的基本面，還要關(guān)注整個(gè)油脂油料市場(chǎng)的大局。當(dāng)前，由于美豆處于關(guān)鍵的生長(zhǎng)期，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美豆供給。一般而言，影響供給最大的變量就是產(chǎn)量，也就是新季的面積和單產(chǎn)上。在USDA公布的8月份月度供需報(bào)告中，美豆面積再次被下調(diào)。但從美國(guó)農(nóng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)8月中旬發(fā)布的相關(guān)報(bào)告來(lái)看，后期美國(guó)面積數(shù)據(jù)可能要下降，雖然美豆已進(jìn)入生長(zhǎng)后期，種植面積難以大幅波動(dòng)，但接下來(lái)單產(chǎn)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)量的影響可能更大。由于持續(xù)干旱少雨，美國(guó)各大機(jī)構(gòu)近期公布的調(diào)研報(bào)告整體上對(duì)單產(chǎn)較為憂慮，產(chǎn)量呈下調(diào)態(tài)勢(shì)。

    從美豆歷史的牛熊周期統(tǒng)計(jì)看，一輪牛市的啟動(dòng)，至少要經(jīng)歷1年半至兩年左右的蓄勢(shì)期。按照歷史上牛市的運(yùn)行時(shí)間規(guī)律，大約持續(xù)一年半至兩年。若按照這個(gè)時(shí)間推算，2010年7月啟動(dòng)以來(lái)的新一輪牛市有望延續(xù)至2012年第一季度，也就是說(shuō)目前美豆還運(yùn)行在牛市之中。結(jié)合基本面，美豆由于供給憂慮或繼續(xù)延續(xù)牛尾巴行情。

    從外圍市場(chǎng)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，債務(wù)危機(jī)懸而未決導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安是市場(chǎng)最大的隱患，也是最難以把握的。截至8月30日的數(shù)據(jù)顯示，CFTC大豆期貨與期權(quán)凈持倉(cāng)比上周增加了5萬(wàn)多張，凈多/總持倉(cāng)從之前的17.3%上升至22.5%；而豆油凈多占比從上周的4.1%上升至13.6%。這對(duì)盤整了大半年的油脂市場(chǎng)具有提振作用。

    一方面，菜籽油價(jià)格基本上運(yùn)行在國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)菜籽油成本線附近；另一方面，國(guó)內(nèi)菜籽油產(chǎn)量下滑已經(jīng)成定局，國(guó)際市場(chǎng)也在憂慮新季大豆產(chǎn)量。一旦產(chǎn)量下滑，那么原本趨緊的油脂市場(chǎng)將變得更緊張，油脂價(jià)格整體上移還是基調(diào)。